難道降低波動就會減少報酬？

從古至今風險跟報酬一直有著奇妙的關係，在高風險下不一定有著高報酬，而高報酬同時一定伴隨著高風險，這就是市場的規則，而歷史也一直不斷在重演。

難道投資人在做資產配置，減少風險與波動度的同時，報酬真的會減少嗎？

我相信這是許多投資人心中的疑問，也會覺得為什麼要做資產配置？跟為什麼要投資債券？

資產配置的重點就是尋找低相關性資產，甚至是完全不相關的資產來做配置，結果通常會增加報酬，還可以降低波動。

資產配置最根本重點就是，假設如果你知道未來市場走勢跟產業走向，那麼你根本不需要資產配置，更不需要做停損停利的動作不是嗎？

不過沒有人有能力控制市場與選股，不是你能不能想不想，而是根本沒有人能這麼做！

如果你沒有未卜先知的能力的話，那麼我相信資產配置是投資人都要必備的，難道小錢就不用資產配置？這是什麼荒謬論點？更甚至只持有少數類別的股票，我想這些方式都不是好方法。

很多投資人都會覺得投資債券會讓報酬下降，會拖累總報酬，在股票漲的時候少賺，股票下跌的時候也許沒跌那麼多，結果這樣報酬統統不就抵消了嗎？ 那幹嘛做資產配置跟投資債券？何必呢？

可是真的是這樣嗎？我們用最簡單的美國市場組合來看，這裡以美國 SPY 來做為美國市場代表，債券以 IEI 美國政府公債 為代表。

先來看各資產相關係數 (2008-2015)：

很明顯可以看到，代表債券的美國政府中長期債，為美國市場 -0.33 相關係數。

接下來來看股債配置，假設以 SPY 持有 100% 情況下，然後從股債 90：10，80：20，70：30，60：40，50：50，40：60這 7 種情況來看。

這裡用 2008 – 2015 年這 7 年資料來看。

這邊可以清楚看到 90：10 的與 80：20 的股債配置，都好過於持有 100% 股票，風險還更小，報酬率更好，更甚至 60：40 的配置都也是有 6.19% 以上的報酬率，而標準差跟持有 100% 股票差到 10.62。

再者投資人只要會簡單的加減數學，也可以發現到報酬跟標準差的關係，你冒著 100% 的風險其實報酬根本沒有好到哪去，而這是資產配置最神奇的地方，為什麼？

最大的原因就是，在市場下跌時你用不同資產類別所組成的配置組合可以讓你減少損失，而在之後上漲時不用花更多時間成本就可以彌補回來，更快參與市場上漲的過程，這也是為什麼資產配置重要的地方之一。

另一個資產配置的重點也是投資人不會受到較大的波動與傷害，一個 -36% 跟 -2x%，哪一個你比較可以忍受？比較不會擔心？萬一你受不了下跌而離開了市場，以 2008 年來說，你在該年賣掉，2009 年股市即反彈 20 幾 %，那你是不是很後悔？

如果世界上真的同時可以降低風險，又可以增進報酬那該是有多美好的一件事！不過可能嗎？

從這邊的例子來看，這種好康的事的確是有可能發生在投資人身上，而這些只是過去資料，不代表以後也可能會這樣，但不代表我們就不需要資產配置，投資人本來就應該去了解歷史上各資產類別的特性與風險等等。

引述威廉．伯恩斯坦 (William Bernstein) 說 ：不要忘記阻擋你獲利投資成功的最大阻礙就是正從鏡子裡瞪視著你的影像。人總是受到行為習慣控制，因此損失錢的速度，比半夜在中央公園裡被搶還快。

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有效對抗通膨的資產：REITs 入門介紹

REIT 是 Real Estate Investment Trust 的縮寫，中文又稱為不動產投資信託，主要又分為三大類，股票、房地產抵押貸款、與 2 者混合在一起。

是投資於以不動產為投資標的工具，REITs 於美國國會 1960 年創立，藉由不動產的證券化以及各方資金一起來集資，讓沒有那麼大本金的投資人也可以參與不動產市場，投資人無需實質持有不動產就可以在證券市場上進行交易，非常的方便。

REITs 主要收入為不動產租金，股息收益較穩定，一般配息也會來得較高，以 Vanguard 發行的 VNQ 來說過去 12 個月配息高達 4.32%，而 REITs 這種資產類別也可以說是另一種有效對抗通膨的資產，幾乎所有商業租賃契約都有防通貨膨脹的條款，租金會隨著高通賬而增加，也有很多投資人會利用 REITs 的特性來做為生活中固定現金流的收入。

(上圖) 是 REITs 與美國市場從 1971 – 2015 報酬比較，過去這 45 年以來 REITs 報酬贏過美國市場，由報酬圖可以看到 REITs 只有在 1998 年 – 2001 年間輸美國市場，有 90% 的時間都是如此，1972 年期初投資 1000 美元到 2015 年期未會成長到 13 萬 5977 美元，相當於年化報酬 11.81%，非常驚人。

雖然在投資組合內增加不同資產類別可以有效降低整體風險，但是 REITs 基本上都跟美國股市有著高度相關的關係，除了 1994-2004 相關性只有 0.12%，其餘時間都有 0.70% 以上的相關性，投資人應該把 REITs 視為風險較高的資產類別。

基本上 REITs 屬於波動較大的資產類別，與股市有著極為相關的連動性，市場漲或跌幾乎都是同步，要投資這類資產的投資人要特別注意一點，也許 REITs 可以帶給投資人超額報酬，但是他的波動也是跟股票市場不相上下，REITs 最大漲幅的一年是在 1976 年的 47.2%，最大的跌幅是 2008 年的是 -37.05%。

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資產再平衡的藝術

很多長期投資人應該都有一個困擾，那就是什麼時間點需要資產再平衡與多久執行一次？跟有必要再平衡嗎？

長期來講，風險較高的資產會比風險較低的資產成長較快，導致投資組合會偏離當初所設定的方向，各資產類別會產生不同的回報，而重新再平衡可以回到投資人當初所設定的原有規劃及風險特性。

圖為 Vanguard 研究 1926-2014 年每年再平衡與完全不平衡統計：

一點都不意外，以沒有“進行每年平衡”這 89 年報酬來講，雖然有比每年再平衡高，但那是因為隨著時間變化，而股票所佔比例越來越加重，風險也提高許多所換取的報酬。

平均年度報酬有再平衡為 8.1%，沒有再平衡則是 8.9%，年度波動部份，有再平衡為 9.9%，無再平衡為 13.2%，明顯波動變更大，而報酬卻只多了 0.8%，再平衡的好處就是可以控制風險，有助於投資人在市況低迷時不會隨著資產劇烈變化，而做出衝動不理智行為，還有跟強建自身的心理因素等等優點。

但如果投資人唯一的目標就是取得最大報酬，而心理因素也完全不影響整個投資行為，也完全無視任何風險，那麼應該直接選擇 100% 股票，但是並不推荐那麼做，因為人往往都會高估自己的風險承受度，而做出不可挽救之憾事。

我們以 1972-2015 年這 43 年間來看，各資產類別比例為 美國市場 40%、世界股票市場 30%、中期債券 30%。

每年無再平衡：

每年有再平衡：

這 43 年間，看到有再平衡不管是年化報酬或是標準差，很明顯都好過於無再平衡，有再平衡年化報酬為 9.8%，標準差為 12.77%，損失最多的一年為 -25.2%，無再平衡年化報酬為 9.43%，標準差為 14.93%，最大損失一年為 -34.53%。

做再平衡這件事，會讓你的投資組合強迫買低賣高，而這也正是考驗每個投資人情緒掌控與投資人紀律，以及長時間的耐心，這三項都是長期成功投資人缺一不可的條件。

接下來我們要談的是，投資人多久該執行再平衡，或是還有其他方法可以調配平衡你的資產方法。

Vanguard 研究指出，投資人除了用“時間”來當做主導，譬如每個月、每一季、每一年以外，也可以用“配置比重”的方法來調整，你可以設定一個範圍，當其中有一項資產偏離了你當初的目標，如 5% 或是 10%，定一個天花版，只要一碰到你就該考慮是否要將資產再平衡，但這麼做缺點就是要常常檢查自己的投資組合。

所以看自己適合哪一種方法，都依個人喜好下去規劃，並沒有說哪個好，哪個不好，但投資人還是要注意到一些成本的花費，畢竟交易還是需要手續費等等，因為不管你交易有多大多小，成本是不變的。

從上圖這 89 年研究可以知道，其實每月、每季、每年基本上差異化都很小，並沒有哪個方法特別有效，平均年化報酬每月、每季、每年也都落在 8%~8.3%，而波動也是從 9.8%~10.2%，並無明顯差異。

但是如果你是從不再平衡的投資人，雖然報酬是最高的 8.9%，不過那是隨著時間長期變化，股票比重與風險逐漸增加下所換來的，從不再平衡的波動達到 13.2%，與另外 3 種相差了約 3 個百分點，其實不太划算。

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